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美联储再度买入国债,但绝不是在搞量化宽松

更新时间:2019/10/17 19:10:38 来源:华尔街日报中文网 作者:佚名

美国联邦储备委员会(简称:美联储)周二开始购买短期美国国债,初期购买规模为每月600亿美元,但官员们称,这些操作与2008-2014年间美联储为提振经济而采取的刺激性债券购买计划完全不同。

以下是关于这些操作的六个常见问题的答案:

问:美联储在做什么?

美联储从10月15日开始购买短期美国国债,初期购买规模为每月600亿美元,此前官员们得出了这样一个结论,即上个月短期信贷市场出现异常可能是因为美联储缩减其4万亿资产负债表的行动幅度过大。

问:上个月货币市场发生了什么?

9月16日公司税大规模扣缴和美国国债拍卖结算导致大量现金从银行流向政府。现金供需错配令关键的银行间隔夜拆借市场承压,在这个市场上银行可以通过回购协议互相提供隔夜资金。

今年,回购利率比联邦基金利率高出的幅度通常不超过0.1个百分点,8月和9月初时约为2.2%,9月16日升至5%。

9月17日早盘,当华尔街机构的回购部门开始对贷款进行续期时,这方面的压力进一步加剧,回购利率一度升至10%。即使在这种情况下,银行也拒绝放贷,宁愿放弃高额利润也要继续持有现金。

这一市场功能失调导致美联储的联邦基金利率升至2.3%,高于当时2%-2.25%的目标区间,这是美联储从2008年危机期间开始设定目标区间以来首次出现这种情况。

美联储9月17日开始向货币市场注入现金以压低利率,而且自那以来的每个工作日都进行了隔夜拆借操作以保持市场平稳运行。

问:尽管帮助恢复了秩序,但美联储是否是引发上述波动的因素之一?

根据部分美联储官员和外部观察人士的说法,答案为是。了解这一切是如何发生的,将有助于审视美联储资产组合(有时候被称作资产负债表)在过去两年的变化。

2008年到2014年期间,美联储为了刺激经济大举扩张资产负债表。2017年,美联储官员开始缩表,方法是允许部分美国国债和抵押证券到期而不被替换。

私营部门投资者购买债券时使用的是现金,他们通过借款或卖出资产所得的资金来进行购买。美联储则不一样,它不用进行上述任何操作,因为美联储可以把资金电汇到那些卖出抵押证券和美国国债的债券交易商的银行账户上。美联储获得了债券,与此同时,卖方的银行账户上增加了一笔等同于卖出债券价值的资金。鉴于商业银行把存款放在美联储,也就是准备金,于是当美联储从银行购买债券时,这些银行的准备金就会增加相应金额。

美联储2017年开始缩表时,这个过程正好相反。随着美联储持有的国债到期,财政部在美联储总账户中的余额会出现相同规模的下降。当财政部向私营部门投资者发行新证券以替代即将到期的证券时,银行购买这些证券就会导致其准备金减少。2014年准备金规模触顶达到2.8万亿美元,到9月中旬这一数字已经降至不足1.4万亿美元。

大家都知道,当准备金减少到一定程度、足够稀缺时,银行可能会提高隔夜金融市场的借出成本,但美联储内部和外部的专家都不太确定足够稀缺的具体水平。2008年金融危机以来,由于金融监管和市场结构的变化,银行对准备金的需求远高于之前的水平。

美联储一些官员认为,根据过去一年进行的调查,准备金在降至1.2万亿美元以下之前不会出现稀缺的情况。但9月16日至17日回购市场的波动表明,美联储或许误判了准备金的需求状况,使得准备金的水平降得过低。

问:美联储购买美国国债的举措如何帮助解决这个问题?

如果美联储官员得出结论说,他们从金融体系中抽走了太多的准备金,那么一个永久性的解决办法是向金融体系中增加准备金。购买美国国债将创造出美联储目前认为实施其政策决定所需的准备金。

问:美联储需要购买多少国债?

这取决于美联储希望维持多大规模的超额准备金作为“缓冲”。美联储曾表示,短期美国国债的购买将持续到明年第二季度,不过没有承诺在最初几个月之后每月购买600亿美元。

美联储官员曾表示,他们希望将准备金至少恢复到9月初的水平,当时准备金接近1.5万亿美元。如果没有美联储目前的回购市场干预,准备金将在1.35万亿美元左右。

若不进行新的国债购买,准备金将进一步下降,因为美联储资产负债表上的其他债务项目正在增长,其中包括:流通的货币、财政部的国库总账户,以及美联储向外国央行提供的特定服务。

比如,美国财政部目前正补充今年夏季时余额减少的国库总账户,当时为了让国家债务水平不超过上限,财政部采取了紧急举措。流通货币和国库总账户余额的增加料将在今年令准备金再减少1,500亿美元。

即便美联储可能在2020年缩减对短期美国国债的购买,但为了跟上货币增长步伐,将仍需要继续买入国债,只是规模小一些,大概每月不超过150亿美元。

问:美联储2008年到2014年期间购买债券是为了刺激经济,这次是同样的目的吗?

据美联储所言,不是这样。美联储已经竭力强调称,这些购买操作并不代表着重回量化宽松(QE)。

毫无疑问,美联储正在购买大量债券,数量超出了许多密切关注债券市场的分析师的预期。除了600亿美元的短期国债,美联储每月还在购买高达200亿美元的范围更广的美国国债,以取代到期的抵押贷款证券。相比较而言,美联储在2012年12月-2014年10月期间每月购买了850亿美元的美国国债和抵押贷款证券,当时美联储正处于其规模最大也是最后一轮的量化宽松之中。

美联储当前的购债操作与量化宽松相比有三个不同之处。

首先,量化宽松旨在向银行体系注入超过所需的流动性,以鼓励更多风险承担行为,促进增长。美联储这次没有这么做。相反,美联储目前购买资产的唯一目的是对资产负债表的负债部分进行微调。

其次,美联储官员认为,量化宽松之所以有效是因为央行买入长期证券、降低长期利率并推动投资者进入了股市和债市。美联储最近购买的主要是短期票据,官员们认为这种方式提供的刺激要少得多。

第三,通过告知投资者美联储刺激经济的更广泛意图,量化宽松政策具有潜在的强大影响力,包括将利率维持在较低水平的时间长于不采取此类举措的情况。但美联储这一次却是反其道而行之——美联储上周五公布的一份初步报告称,最新购买行动属于技术性举措,旨在“避免对货币政策立场产生重大影响”。

“这不是量化宽松,”美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示,“在任何意义上都不是量化宽松。”

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